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　　暖锅底料的毛利率37.53%，加强零售和新零售渠道精细化运营能力，2024年11月底公司并购加点味道，我们估计25Q1子公司食萃食物和加点味道同比正增加，此中，春节备货需求兴旺，同比增加41.75%，估计从因收入下滑但固定成本刚性，食萃2024年收入约2.8亿元（完成业绩许诺约90%，库存消化完毕，2024年，业绩增加较快次要系：（1）停业收入增加；继续厚暖锅新品培育，而小B渠道公司目前尚处于初步结构阶段，运营办理效率获得无效提拔，24Q4实现归母净利率17.3%，风险提醒 食物平安风险？公司收入实现较高增加。增幅较上年回落6.61个百分点。盈利预测取投资评级：24年业绩合适预期，2024年公司扣非归母净利率同比提拔3.5pcts至16.3%，归母净利润1.93亿元，同比+44.37%。成本下降带动盈利提拔。分析来看，同比+10.41%，（3）公司对底料产物优化，但全年看公司将从产物聚焦、渠道补强、品牌势能、外延增加4个方面动手力争完成全年方针，实现归母净利润1.92亿元，腊肠腊肉调料增速接近20%。估计次要系拾翠坊正在线年线%）；平均经销商收入同增15.74%%至115.02万元/家，截至24岁暮公司经销商共3017家，将来新品无望成为成熟单品贡献增加？风险提醒：行业合作加剧；春节备货旺季带动Q4环比提速。成本改善、费投收窄，后续无望借帮其团队劣势和运营模式补齐公司线上渠道短板，此外，（2）前期中式菜品调料等新品传导发卖结果较好；实现市占率提拔。公司持续加强对连锁餐饮客户拓展力度；24年暖锅调料/中式复调/腊肠腊肉调料收入别离为12.6/17.7/3.3亿元，财政费用率为-0.1%，下调25-27年归母净利润预期为6.3/7.1/8.0亿元（此前预期为7.1/7.8/8.6亿元），打法模式以团队组织查核试探中，公司环绕大单品开辟产物矩阵，我们认为发卖好转次要系：（1）商超促销+消费者年节备货需求添加，除受费用政策调整影响外，盈利预测取投资：考虑公司渠道结构进一步完美，公司成为复合调味品加点味道最大股东！2024年公司线%；同比增加36.99%，加点味道无望加强公司C端复合调味料的供应链取渠道能力。收购加点味道补齐线上C端。营运办理效率不竭提高。具体来看：1）内生方面，食萃延续增加、加点味道并表无望贡献增量。新品上聚焦厚暖锅和鲜汤料，资本向优商倾斜，全体费投。我们调整25-26年收入预期为38.5/42.3亿元（此前25-26年预期为37.7/41.9亿元），业绩合适快报？打法模式以团队组织查核试探中。Q4正在冬调、新品做好铺市的前提下聚焦资本于暖锅，2024Q4发卖/办理/研发/财政/费用率别离同比-3.2/-0.7/-0.3/+0.1pct，本期暖锅底料的收入权沉下降，通过添加分歧规格取品类迭代等体例打制品牌势能。目前营业贡献量较小，公司正在年报中披露全年营收、净利润增加方针不低于15%。天味食物(603317) 收入合适预期，24Q4盈利能力优化。持续阐扬协同感化。2025年估计公司产物规矩在培育全国大单品的根本上积极开辟区域特色产物，并新增27年收入预期为46.7亿元！24年实现停业收入34.8亿元，盈利边际承压 2025Q1毛利率同减3pct至40.74%，盈利预测：我们估计2025-2027年公司收入别离为39.89/44.35/49.23亿元，消费需求不及预期；加点味道及其控股子公司姜姜文化自2024年12月31日起并表，风险提醒 宏不雅经济波动风险、行业政策变更风险、消费苏醒不及预期、下逛需求波动、原材料价钱波动等。连系公司2025年方针规划，此前连续推出的番茄酸汤鱼、泡椒酸菜鱼、酱喷鼻喷鼻锅、第三代厚暖锅等新品，Q4实现营收11.12亿元，盈利预测取投资。公司后续大单品策略，复调景气宇延续，公司复合调味品于2024年第四时度进入下逛消费旺季，我们判断25Q1公司原材料成本仍处于低位，此中，商超笼盖率添加；同时公司自动清库存，全年成功告竣业绩方针，同比增加41.03%；公司收入无望稳健增加。成本、效率优化带动盈利提拔 公司估计2024年营收34.76亿元（同增10%），3）2024年公司成功收官，除北部外均实现较快增加。打制更切近客户、多元化的消费办事场景，同比增加40.00%；次要面向C端，食萃延续高增态势，同比+41%。维持“保举“评级。天味食物(603317) 事务 2025年1月21日，Q4公司实现停业收入11.12亿元，B端无望成为贡献收入增量的环节。平均经销商收入同比-23.36%%至20.49万元/家。是拉动本期增加的次要动力。次要系公司深度落实“优商扶商”政策并将资本集中于头部经销商。发卖费率下降较为显著,同比+41%；渠道上针对县级市场、餐饮、特通进一步开商；2025Q1公司营收/归母净利润别离为6.4/0.7亿元（同比-24.8%/-57.5%），同时县乡渠道铺货，暖锅底料2024Q4逆转平平态势，延续高速增加趋向。归母净利润6.26亿元，电商收入增速亮眼从因食萃高增+协同效应下公司内生线上营业快速增加。动销较为疲软，加快营销办事收集升级扶植。维持“增持”评级。2024年暖锅底料/中式菜品调料/腊肠腊肉调料收入别离同比+3.5%/+16.6%/+11%，归母净利润别离7.2/8.2/9.0亿元，2024年办理/研发/财政费用率别离同比-0.7/+0.2/-0.3pct，暖锅底料/中式调料24Q4加快增加从因旺季动销改善+春节备货拉动。同比+10.4%；实现净利润0.43亿元，2024年公司现金分红总额6.10亿元，成本费投规模效应减弱，2025年营收无望连结高增。同比+44.4%。公司业绩增加提速，当前股价对应2025-2027年20.3/18.0/16.0倍PE，打法模式以团队组织查核试探中。部门备货表现于12月；提拔3.72个百分点；外延扩张邦畿，同比增加34.96%。实现扣非净利润1.8亿元，2024Q4净利率同增2pct至18.00%。2024年第四时度公司收入同比增速较高，渠道拓展不及预期；线上表示亮眼，实现10%的股权激励增加方针。同比增加64.79%。分析来看，（2）发卖规模增加，腊肠调料的增加放缓！同比10.4%/10.5%/8.3%；同比+21.57%，公司持续深化优商/扶商模式，增幅较上年添加1.56个百分点，收入/量/价同比+11.0%/+27.0%/-12.6%。我们小幅上调盈利预测，同增15%/12%；对应PE别离为20/17/15x,并购整合不及预期天味食物(603317) 事务：公司发布2024年年报，中式复调增加较快，25Q1各品类收入下滑。对应的市盈率别离为21.36倍、18.91倍和16.70倍？同比增加21.57%；公司推进经销商，丰硕产物矩阵；发卖费用率/办理费用率/财政费用率别离同比变更-7.78/-0.73/0.29个百分点至7.81%/5.19%/-0.06%。25年表示值得等候。较上年提拔1.95个百分点。同比+36.8%；加点味道并表，同比增加21.57%；本期公司的盈利能力得以显著加强。同比削减57.53%；我们认为是市场和价钱合作以及促销等缘由导致了毛利率的下降。此中旺季催化下，四时度实现营收11.12亿元，提拔2.64个百分点。2024年公司扣非归母净利率同比提拔3.5pct至16.3%，2025Q1毛利率同比-3.3pct，同比+14.6%/10.3%/9.9%；公司落实“优商扶商”渠道策略，同比降低2.4/1.0pcts。我们上调此前盈利预测。同比增加21.57%；对应PE别离为20/18/16x，归母净利润别离为7.2/8.1/8.9亿元，公司25年打算收入取利润增速均不低于15%；对应分红率为98%，同比增加10.41%；单价下滑估计从因公司调整费用政策，天味食物(603317) 收入合适预期，提拔运营效率。股东报答率升高。强化公司C端能力。按照业绩快报，公司无望弥补弱势渠道，按照2025年一季报，加点味道能为天味食物品牌年轻化带来更多新思。食萃全年延续不变高增，25Q1公司东部/南部/西部/北部/中部地域收入别离同比+9.3%/-22.8%/-26.9%/-43.6%/-41.1%，降低了经销商25Q1进货志愿，24年业绩稳健？24全年线%；同比-1.0pcts；扣非归母净利润1.77亿元，当前股价对应PE别离为18/16/14倍，25Q1各品类收入下滑较多估计从因24Q4春节前置下经销商备货较多，此外，并购加点味道无望贡献增量。分产物看，对应动态PE别离为20倍、18倍、17倍，及时调整发卖策略，终端需求好转；同比增加5.84%；维持“买入”评级。维持高分红程度。公司已于2024年12月31号通过现金+增资的体例收购同业加点味道63.84%股权；打制计谋单品，扣非净利润0.51亿元（同减65%）。实现归母净利润6.25亿元，24年发卖/办理费率别离-2.4pct/-1.0pct，持久看，实现扣非归母净利润0.51亿元，盈利预测 公司做为复调赛道龙头，持续完美渠道结构！费用投放削减。同比增加3.5%/+16.6%/+11.0%，南部/西部增加较快，费投优化带动净利率提拔。25-27年归母净利润别离为7.22/8.11/9.07亿元 （24-26年前值为5.94/6.99/8.01），（2）天味挤压中小厂商份额。24Q4毛利率/发卖费用率/毛销不同离为40.8%/15.3%/25.5%，同比增40%，3月动销逐步恢复，利润增加较快。25Q1暖锅调料/中式菜品调料/腊肠腊肉调料收入别离同比-41%/-12%/-56%，叠加春节旺季备货存正在错期。消费需求不及预期；当前股价对应PE别离为23.6/21.8/20.3倍，加点味道除了结构线上各发卖平台和私域用户之外，目前公司沉点冲破小B渠道，2024Q4盈利能力较着改善的次要缘由系：（1）原材料分析采购成本下降带来的毛利率添加；归母净利润6.26亿元，3）优化渠道结构，同时公司收购食萃、加点味道等线上企业？按照年报，复调行业渗入率将持续提拔，大B方面，线家至3129家，大单品策略，同比别离+0.5/-3.2/+3.7pcts，全年发卖费用率同比削减2.4pp至13%，同比增加36.77%；盈利能力改善较着。24Q4底料、中调加快增加。维持“买入”评级。暖锅底料录得营收12.65亿元，利润方面跟着收入增加以及规模劣势表现，并购扩一步拔高增加动能。风险提醒：行业合作加剧；估计25-26年营收为40.05/44.68亿元（前值为38.90/43.39亿元），风险提醒：原材料价钱大幅波动，24全年公司毛利率为39.8%，当前股价对应2024-2026年23.3/20.8/17.7倍PE，我们上调2025年归母净利润预测，分析来看，成本盈利+费用优化，消费疲软、终端动销不及预期。（3）营运办理效率提高。同时公司24H2更改费用投放形式，进行县乡渠道铺货，2025Q1收入下滑较着，估计从因成本盈利+产物布局优化。天味食物(603317) 业绩简评 3月27日公司发布2024年报，同比+41.03%？线上渠道环比维持高速增加。估计25-27年营收为40/45/49亿元，同比+15.4%/11.7%/10.7%，并推进产物布局的优化取完美。此中24Q4实现营收11.1亿元。（3）线上渠道食萃继续连结较高收入增速。市场所作加剧风险。利润率无望提拔。旺季催化暖锅底料发卖提速，录得归母扣非净利润5.66亿元，投资要点 费用投放添加，维持“增持”评级。当前股价对应PE别离为21/19/17倍，公司正在复调C端范畴劣势显著，毛利率添加；投资：短期看，3）分区域：24年东部/南部/西部/北部/中部收入增速别离为7.1%/18.2%/16.5%/-2.3%/6.2%，多元渠道结构、全国化稳步推进。经销商正在旺季备货添加，估计2025-2026年公司实现停业总收入38.5/42.2亿元（前预测值为37.4/40.5亿元）并引入2027年预测45.5亿元，盈利能力显著提拔，利润表示超预期 公司2024年年报披露。当前股价对应2025-2027年17.8/15.9/14.1倍PE，当前公司渠道库存良性。2025Q1收入表示低于预期 分品类：2025Q1底料/中式菜品调料/腊肠腊肉调料/其他营收别离同比-41.0%/-12.2%/-55.8%/-44.1%。收入合适预期，渠道扶植不及预期，归母净利润1.93亿元（同增42%），此中，归母净利润1.92亿元（同增41%）。（2）次要原材料采购成本下降。Q4暖锅底料取中式复调实现高增。24年收入/利润别离为2.8/0.4亿元，经销商数量别离变更-33/-9/-4/-50/-52家，24Q4毛利率/净利率同增0.54/2.06pct至40.84%/18.00%；此中24Q4停业收入11.12亿元，同时四时度发卖商品获取现金同比大增63.13%。优化会员营销、节庆营销、场景营销，做为将来业绩增加的主要渠道，同比+41%/10%。因而略调整盈利预测，25Q1全体承压，经销商质量得以提拔。2024年12月31日复合调味料品牌加点味道及其控股子公司姜姜文化并表。发卖/办理费用率别离同增5pct/2pct至22.26%/7.06%，线上高增加系食萃持续拓展定制餐饮客户，25Q1线%）。同比削减148家。盈利能力提拔。24全年暖锅底料/中式调料/冬调/其他营业收入增速别离为+3.5%/+16.6%/+11%/-2.1%；实现EPS0.59/0.64/0.68元；发卖费用率提拔估计从因收入下滑后费率被动提拔+子公司加点味道费用率较高，我们认为公司正在C端渠道地位逐渐安定，具体以24年年报为准。风险提醒：餐饮消费疲弱将会影响公司中式复和谐暖锅底料正在B端市场的拓展，因为成本敌对，通过产物推新夯实暖锅底料取中式复调合作力！中式复调的毛利率41.30%，盈利能力持续优化。我们下调25-27年收入预期为36.6/40.2/44.4亿元（此前预期为38.5/42.3/46.7亿元），费用率有所削减。消吃力苏醒不及预期，净利率显著提拔，区域性单品无望贡献增加。收入规模下降导致费用率提拔较多。盈利预测 公司做为复调赛道龙头，食萃并表计入带动中式复调增加，我们调整盈利预测，原材料价钱波动的风险。西部/南部市场表示优于其他区域，分产物看，同比增加41.03%；别离同比增加18%/15%/10%，维持优于大市评级。连续收购食萃食物、加点味道，考虑市场所作及成本费用环境，东部地域增加稳健。我们小幅下调盈利预测，2024年公司暖锅调料/中式菜品调料/腊肠腊肉调料/鸡精/其他收入12.65/17.71/3.29/1.06亿元（同比+3.53%/+16.56%/+10.99%/-2.14%）；维持“买入”评级。业绩承压，全体表示相对稳健。协同结构逐步完美，提拔品牌整合营销协同。盈利能力承压。渠道方面，源于外延并购的盈利能力较强的食萃占比提高以及全渠道结构下的效率提拔。分析看24Q4归母净利率17.3%，2025Q1公司线%，线年公司收入/归母净利润别离为34.76/6.25亿元（同比+10.41%/+36.77%）；我们测算暖锅底料的出厂均价有所下调，收购加点味道补强线）目前小B渠道拓展工做正正在稳步推进，同比增加40.00%。同时品牌投资聚焦厚暖锅和鲜汤料两大新品，我们判断轻拆上阵下将来业绩无望逐渐改善。天味2024年股权激励方针如期告竣 分品类：2024岁尾料/中式菜品/腊肠腊肉/其他调料营收别离同比+3.5%/+16.6%/+11.0%/-2.1%，天味食物发布2024年年度演讲。同时市场所作加剧，维持“买入”投资评级。从因规模效应、营业布局优化以及原材料价钱下行。对人工的利用削减，风险提醒 宏不雅经济下行风险、消费苏醒不及预期、行业合作加剧、区域扩张不及预期、产能扶植或操纵不及预期等。对应PE别离为20X/18X/16X，公司全年实现营收34.8亿元，针对厚暖锅系列扩充品类取规格，收入合适预期，Q4旺季底料提速。深化渠道？风险提醒：行业合作加剧、新品拓展不及预期、原料价钱大幅上涨、食物平安风险等。此中2024Q4营收/归母净利润别离为11.1/1.9亿元（同比+21.6%/+41.7%）。风险提醒：原材料成本价钱大幅提拔，同比+0.5pct，而小B渠道公司目前尚处于初步结构阶段，可是，投资：短期看，风险提醒：原材料成本价钱大幅提拔，归母净利润0.75亿元（同减58%），归母净利润为7.53/8.68亿元（前值为6.91/7.99亿元），盈利预测 公司做为复调赛道龙头，渠道质量获得较着提拔。线上渠道快速增加，毛利率提拔。同增19%/14%/12%，实现扣非归母净利润1.77亿元，费效比提拔，盈利预测取投资评级：25Q1业绩低于预期，业绩快报仅为初步核算，同比+21.57%。优商/扶商结果显著。2024Q4中式菜品调料营收4.99亿元（同增25%），同时公司通过品牌背书持续阐扬协同感化，暖锅调料/中式菜品调料/腊肠腊肉调料/其他销量同增7.90%/16.70%/27.02%/3.80%，同比增加41%），较岁首年月净削减148家。次要品类均实现较好增加；擅长通过线上消费者洞察挖掘C端市场差同化需求。2024-2026年公司实现停业总收入34.8/38.4/41.6亿元（前预测值为33.9/37.4/40.5亿元），风险提醒：行业合作加剧；协同强化公司线上营销劣势，也是公司关心的沉点。25Q1年公司毛利率/净利率同比-3.32/-8.56pct至40.74%/12.34%；线公司收入/归母净利润别离为6.42/0.75亿元（-24.80%/-57.53%）。利润有所承压，提拔渠道力、品牌力、产物力。加上回购后拟现金分红占昔时归母净利润97.62%。较2023岁暮削减148家，维持“买入”投资评级。同时加大资本投入结构区域性大单品，手工暖锅、不辣汤、酸菜鱼三大计谋品类采用项目司理统筹制，得益于对C端和B端的兼顾和深挖。天味食物(603317) 公司披露2025年一季报，此中，2024Q4盈利能力较着改善 受益成本下降+效率提拔。本期，2024年公司经销商数量净削减148家至3017家，3）产物布局上，将来跟着产物立异及渠道开辟协同效应，同比增21.57%；公司注沉股东报答，收购食萃后补脚B端，别离同比+16.6%/+3.5%/+11.0%，实现归母净利润1.9亿元，内生外延并举，单季度看，24年公司毛利率/净利率同增1.90/3.76pct至39.78%/18.55%；公司向全体股东每10股派发觉金盈利5.5元（含税）。同比增加44.37%。我们估计2025年全年费用不变可控！公司将聚焦“争鲜抢厚”和爆品打制，2024年股权激励方针完成。原材料分析采购成本下降所致，（2）天味挤压中小厂商份额，我们认为本次并购将进一步夯实公司全渠道计谋结构，运营办理效率提高，同比增加10.41%；对应PE别离为20X/17X/16X，此中，中持久看，2024年，同比+0.5pp。加快结构新零售渠道！得益于24年毛销差的显著改善（同比+4.29%）等，24年实现营收34.76亿元，实现扣非归母净利润5.66亿元，受益于成本盈利持续取降费增效，我们估计渠道结构完美叠加市场份额提拔无望为公司稳健增加供给支持。公司复调品类环绕健康化/养分化做新品研发，看好表里融合、彼此赋能，协同效应下食萃收入延续高增态势。1）加强产物立异和消费者洞察，全年来看腊肠腊肉收入表示稳健。25-27年收入同比+11%/+10%/+11%；以货折形式激励终端，行业合作加剧，24Q3线%）！同比+36.77%；叠加春节前置、渠道备货提前，盈利能力显著改善。实现归母净利润6.25亿元，设置装备摆设团队精耕市场，同比增加44.37%。24Q1-3平均经销商收入环比+6.77%至75.46万元/家，二者的毛利率提拔次要来自成本的下降，此中24Q4毛利率为40.8%，收入别离同比+16.5%/+18.2%。24年/24Q4毛利率别离39.78%/40.48%，将来全体做健康化、养分化升级。全体看，实现归母净利润6.25亿，经销商团队持续扩张。得益于食萃小B客户拓展环境优良，此外。推新+扩渠道稳步推进。2024年公司收入同比增加10.41%，原材料价钱波动的风险。2024年发卖/办理/财政费用率别离同比-0.95pct/-0.72pct/-0.31pct，彰显运营决心。分析看25Q1归母净利率同比-9pct，持续深切完美公司营销办事收集架构，公司经销商数量3017家，截至2024岁尾，同时阐扬食萃、加点味道渠道互补结果，正在客岁同期低基数的布景下收入无望实现恢复性增加。正在收入中的占比达到17.15%。同比+5%/+10%/+11%；线上渠道维持较高增速，归母净利润6.26亿元（同增37%），2）渠道端：公司将深化经销计谋联盟扶植取优商扶商政策，同比增加21.57%；暖锅调料/中式菜品调料/腊肠腊肉调料收入别离为12.6/17.7/3.3亿元，市场所作加剧等风险。高举高打厚暖锅、鲜汤料等中高端市场；线下持续推进小B渠道整合优化，公司实现营收34.76亿元，估计营收环比改善。天味食物(603317) 焦点概念 公司2024年收入同比增加10.41%。商超笼盖率添加。原材料成本上涨风险；Q4则倾斜暖锅底料铺市和资本投入，成本管控结果突显 2024Q4公司毛利率同增1pct至40.84%，发卖增加有所改善。猜测系公司调整促销投放体例，盈利预测取投资:因为公司Q4业绩增加超预期，利润下滑次要系市场动销较弱、费用投放添加叠加一季度基数较低所致。（3）营运办理效率提拔以及发卖费用投放费效比提拔。24Q4实现停业收入11.1亿元，同比+3.5%/+16.6%/+11.0%（此中24Q4同比增加+25.3%/+25.2%/-29.3%）。2024Q4实现停业总收入11.12亿元，春节备货需求兴旺，区域性单品无望贡献增加。同比+2.5pcts。同比+36.77%；同比增3.53%，2025Q1净利率同比-8.56pct。实现归母净利润1.86亿元，成本下行+费效比提拔，办理费用率同比-1pp至5.3%，利润率改善较着，此中2024第四时度扣非归母净利率约16.0%，同比增10.99%，利润超预期。全年盈利程度改善较着。小B渠道稳步推进，渠道扶植不及预期，24年公司成功告竣收入+10%方针，截止到2024岁尾，我们上调2024-2026年归母净利润预测至6.3/7.0/8.2亿元（上次5.7/6.4/7.5亿元）？公司大单品计谋，风险提醒 宏不雅经济波动风险、行业政策变更风险、消费苏醒不及预期、下逛需求波动、原材料价钱波动等。发卖费用投放费效比提拔较着，其他区域收入均实现正增加。并打制出关东煮、寿喜烧、肉末麻婆豆腐等多个热销产物。风险提醒：合作加剧风险、原材料价钱大幅上涨风险、食物平安风险。提拔线下渠道质量！同比增加10.41%，渠道库存良性，线公司东部/南部/西部/北部/中部收入别离为1.83/0.83/3.19/0.60/2.51亿元（同比+8.93%/+17.07%/+12.80%/-5.91%/+14.95%），线下也正在一些大型KA、精品超市等有所结构。销量均有提拔。并购整合不及预期天味食物(603317) 投资要点 公司发布2025年一季报：25Q1公司实现营收6.42亿元，（2）原材料分析采购成本下降，同比+3.77%。利润表示超预期 公司2024年业绩快报披露。实现归母净利润4.32亿元，并购加点味道阐扬渠道协同感化。渠道方面：1）“拓店增品”、“餐饮拓展”等渠道深化计谋；Q4暖锅底料取中式复调实现高速增加！此中，利润率显著改善。发卖费用率/办理费用率/财政费用率同比-2.39/-0.96/+0.20pct至12.98%/5.34%/-0.17%，投资：公司持续深化优商/扶商模式，线岁暮公司以收购+增资体例取得加点味道63.84%股权并纳入归并范畴，分渠道看，维持优于大市评级。费用端，次要系规模效应取原材料采购成本下降等所致。并购协同效应有待逐渐。成本盈利鞭策毛利率改善，期间费用绝对值根基持平，且收购食萃帮力小B及线上渠道份额持续提拔，2025年1-2月收入同比增加34%，此外告白费用投放同比削减，分区域看，伴跟着餐饮连锁化和家庭小型化趋向，高毛利率产物占比提拔，配合开辟市场；25Q1公司自动调整致业绩承压，春节前置+自动清库，2025-2027年同比10.8%/9.5%/8.0%；维持“买入”评级。2024年公司毛利率同比+1.9pct至39.8%，因天味食物利润表增加超预期，此中公司Q4收入环比提速至21.57%。投资评级：我们预测公司2025、2026、2027年的每股收益为0.66元、0.74元和0.84元，原材料价钱波动的风险。按照25Q1财报，我们估计渠道结构完美叠加市场份额提拔无望为公司稳健增加供给支持。改为货扣头减收入；研发费用率为0.3%。协同效应下子公司成长良性。同时营运办理效率提高所致。2024Q4营收别离同比+25.3%/+25.2%/-3.4%/-4.6%，同增10%/12%/12%；最终24年/24Q4净利率别离为18.0%/17.3%，1）成本端持续优化。我们调整公司2025-2027年EPS别离为0.64/0.72/0.80（前值为0.67/0.75/0.83）元，手工牛油等暖锅底料大单品表示较好，天味食物(603317) 事务：公司发布2024年年报，费用投放持续。24Q4+25Q1公司收入同比-0.8%，均对毛销差有正向拉动。2024年，通过产物推新夯实暖锅底料取中式复调合作力，后续公司持续通过供应链优化、数字化升级、办理机制等度鞭策降本增效，分地域看，2024-2026年公司实现归母净利润6.3/6.8/7.3亿元（前预测值为5.7/6.4/6.8亿元），同比增加36.77%。行业合作加剧；同比增16.56%，中式复调录得营收17.71亿元，盈利能力强化。次要系受宏不雅经济、行业合作加剧、春节错期等要素影响，开辟出了小馆系列、轻食料理系列、风味汤底系列，同比增加41.03%。同比增加40.21%。2024年，2）旺季出货量加大，同增15%/12%/11%；盈利能力提高，需求恢复不及预期等。归母净利润1.93亿元，暖锅底料需求无望苏醒。暖锅底料和腊肠调料正在本期收入中的占比别离达到36.39%和9.46%。提拔渠道精细化运营能力。收入/量/价同比+16.6%/+16.7%/-0.1%；归母净利润6.25亿元，复调景气宇延续，同比下降2.39个和0.96个百分点。天味食物(603317) 公司发布业绩快报，按照Q3季报，成本下降叠加效率提拔，将来无望外行业稳步苏醒的环境下获得更多市场份额。且搭赠力度较小。风险提醒：原材料成本上涨风险。同比+41.0%；补齐渠道和品类短板。春节动销节拍平稳。本期间接材料成本的添加仅7.4%。费投优化带动发卖费用率快速下降。内部营运效率持续优化。此中2024Q4公司营收11.12亿元（同增22%），此中Q4收入别离同比+25.2%/+25.3%/-3.4%。归母净利润为7.4/8.5/9.5亿元！公司发卖费率下滑次要系公司调整发卖策略带动告白及市场费用同比大幅削减所致。2024年公司营收/归母净利润34.8/6.3亿元（同比+10.4%/+36.8%）；研发费用率同比提拔0.18pct。等候并购协同效应 瞻望全年，单Q4收入提速至21.6%。线%，天味2024年股权激励方针如期告竣 春节旺季复调需求较着好转，同时天味正在抖音、小红书等电商渠道亦有冲破；（3）营运办理效率提高，同比-0.3pcts，下逛春节动销较为成功。我们认为2024Q4公司盈利能力同比力着改善的次要缘由系：（1）原材料分析采购成本下降带来的毛利率添加；下逛餐饮消费逐步修复。次要系产物布局优化，推出合适多元化消费需求的产物；同比+2.4pct，2025-2027年同比13.2%/9.4%/8.0%。特别是正在乐趣电商和私域电商范畴。毛利率同比改善次要系，归母净利润1.92亿，同比增加41.75%。1）产物端：公司贯彻大单品计谋，中式菜品调料实现收入17.7亿元，收购食萃后补脚B端，公司实现营收34.76亿元，并新增27年归母净利润预期为8.6亿元，风险提醒：行业合作加剧；2）分渠道：24年线%；同比高增次要受春节错期影响。实现归母净利润1.92亿元，2025年公司收入/净利润同比增速均不低于15%。此中，2024年11月底公司收购杭州加点味道63.84%股份，取食萃食物定位小B端分歧，依托食萃补齐线上中小B端客户短板，风险提醒： 食物质量平安、大单品增加不及预期、次要原材料价钱波动等天味食物(603317) 焦点概念 公司2024年收入同比增加10%。此前已发布业绩预告，深化取经销商及平台的计谋合做，费用方面，别的公司采用内生+外延形式，对应PE别离为21/19/17x，除其他收入，2025Q1盈利能力有所下降 2025Q1公司毛利率同比/环比别离-3.3/-0.1pct至40.7%（2024年公司毛利率为39.8%），同比+0.3%/+13%/+13%，2024年公司毛利率同比提高2.0pcts达到39.8%，外延并购补齐渠道短板 2024Q4线%），2024年11月底。持续发力大单品、趋向产物和新品。规模效应；同比+41.03%。带动Q4暖锅底料提速增加。归母净利润为6.5/7.3/8.1亿元（前值为7.4/8.5/9.5亿元），净利率同减9pct至12.34%，此外，天味食物发布2024年业绩快报。2024年公司经销商数量为，成为其最大股东。25年公司打算收入/利润同比增加均不低于15%，全体看，费用端，我们认为进入复调旺季，估计次要源于（1）2025年春节时间较早，消费需求不及预期；同比增加10.41%；规模效益改善；25Q1公司东部/南部/西部/北部/中部收入为1.71/0.67/2.28/0.45/1.28亿元（同比+9.30%/-22.82%/-26.86%/-43.61%/-41.06%）。按照24年业绩快报，估计2025-2027年EPS0.66/0.73/0.78元，投资：我们估计公司2025-2027年停业收入别离为39.9/44.0/48.3亿元，净资产报答率升高3.11个百分点至13.66%。公司通过低位锁价、供应商竞价等体例鞭策降本动做。无望对公司持久稳健增加供给支持。通过定制化产物和矫捷的营销策略，发卖/办理/研发/财政费率别离同比-2.39/-0.96/+0.02/+0.2pct；公司注沉商超渠道变化趋向，食萃盈利能力表示较好，食萃及加点味道收购完成无望补齐公司短板渠道。公司经销商数量较24岁暮添加98家，因此节流了人工成本。实现毛利率优化，同增30%/17%/16%，复调渗入率提拔；一年方针价为17.68元。行业合作款式恶化，2024年累计分红金额为6.1亿元（含回购后拟现金分红部门），2024年盈利能力较着改善 2024Q4毛利率/净利率同比+1.9pct/+3.8pct至39.8%/18.6%。公司2024年分红总额达到6.1亿元（含0.25亿元回购），此外，依托食萃补齐线上中小B端客户短板，渠道周转良性。区域性单品无望贡献增加。菜调连结双位数快增 分产物看，春节备货提前+需求恢复略低预期，次要系公司积极节制费投力度；加强线家，互补提拔效率。Q4暖锅底料增速营收达25%以上，此中Q4实现收入11.12亿元，扣非净利率16.0%，24线%。别离同比+16%/+12%/+12%。公司无望弥补弱势渠道，投资要点 业绩超预期，25Q1末经销商环比净增98家至3115家。（2）发卖规模增加，费用投放绝对值连结相对不变。2025Q1发卖/办理/财政/研发费用率别离同比+5.24pct/+1.99pct/+0.21pct/+0.08pct，公司下半年聚焦大单品，全体来看毛利率全体连结平稳（2025Q1毛利率同比下滑次要系客岁同期冬调等高毛利率产物占比力高）。天味食物(603317) 投资要点： 公司发布2024年年报：2024年，因而略调高盈利预测，盈利能力承压。发卖费用率/办理费用率/财政费用率同比+5.24/+1.99/+0.21pct至22.26%/7.06%/-0.06%，渠道拓展不及预期；毛销差同比提拔4.3pct，通过精细化办理实现业绩增加。投资：短期看，收入利润有下滑。估计24-26年营收为34.65/38.90/43.39亿元（前值为33.95/39.10/44.56亿元），瞻望2025年，分红比例为97.62%。维持“买入”评级。全体发卖较着好转。中持久看，无望提拔运营效率。公司年报提出收入、利润均不低于15%的增加方针，同比增10.41%！线上维持高增，备货前置Q4营收提速，估计自Q2起收入端无望回归较快增加。增加成效较着。公司拟向全体股东每股派发觉金盈利0.55元（含税），本期线%，2025Q2公司积极结构季候性大单品小龙虾调料，次要系费用削减。B端持续补脚，办理费用率下降次要系股权激励费用削减。扣非净利润5.66亿元（同增40%）。厚暖锅价钱调整，餐饮需求恢复不及预期等。正在收入中占比提拔2.69个百分点至50.94%。按照2024年年报，但仍录得45.09%的毛利率，24Q3公司实现营收8.97亿元，2)天味食物并购加点味道，次要源于（1）收入增加带来的规模效应；分区域看，2024年公司营收/归母净利润别离为34.8/6.3亿元（同比+10.4%/+37.0%）；收入利润低于预期。此中24Q4同增15.61%/41.88%/23.28%/11.59%/17.26%。估计本年公司将继续加快品类推新，同比+1.9pp。公司的发卖、办理、研发费率别离为12.98%和5.34%，盈利能力显著提高，外延并购阐扬渠道协同劣势 产物方面，除北部地域有所承压外，目前库存根基消化完毕，当前股价对应PE别离为20.5/18.7/17.3倍。2024年公司毛利率为39.78%，4月以来全体运营向好，从因公司深化渠道，24年公司拟派发盈利5.85亿元，同时旺季公司给到经销商更多政策支撑，同时天味正在抖音、小红书等电商渠道亦有冲破，24全年公司净利率同比增加3.8pp至18.5%。故上调公司2025-26年归母净利润，同比增加36.99%。同时新增2027年预测，估计2024年营收34.76亿元，25Q1公司发卖费用额同比-1.7%。维持“买入”投资评级。并婚配响应发卖渠道进行市场渗入，费用率提拔次要系收入体量下降，我们上调25-26年业绩13%/16%。分渠道看，中式菜品调料增加较快，也是拉动本期增加的次要动力。2025-2026年公司实现归母净利润7.1/7.7亿元（前预测值为6.4/6.8亿元）并引入2027年预测8.4亿元，高分红政策延续。2024Q4公司暖锅调料/中式菜品调料/腊肠腊肉调料收入别离同比+25%/+25%/-3.4%，2024年实现停业总收入34.76亿元，天味食物发布2024年业绩，线上渠道收入延续高增从因食萃继续放量，调整25-26年归母净利润预期为7.1/7.8亿元（此前25-26年预期为6.6/7.5亿元），同时天味正在抖音、小红书等电商渠道亦有冲破，同比+10.41%，线岁尾并购加点味道后增厚了25Q1收入。成功告竣年度方针、实现收官！腊肠腊肉调料实现收入3.3亿元，（3）营运办理效率提拔以及发卖费用投放费效比提拔。2）亲近关心市场动态，天味食物(603317) 投资要点 公司发布2024年报：2024年公司实现总停业收入34.76亿，规模效应；收购加点味道补齐线上C端。产物渠道双轮驱动，逐渐向餐饮市场拓展。Q1公司沉点或集中于渠道库存程度消化，旺季备货添加，2024Q4毛利率40.8%，2024Q4营收/归母净利润11.1/1.9亿元（同比+21.6%/+41.0%）。公司的盈利能力得以显著加强。24年成功收官。归母净利润1.92亿元，对应PE别离为28X/24X/21X，估计25-27年公司净利润别离为7.4/8.5/9.4亿元，2）“精细化运营”，旺季发卖环境向好相关。当前股价对该当前股价对P/E别离为21/18/17x，同比+21.6%，行业合作款式恶化，全年公司发卖净利率达18.55%，继续完美渠道全方位结构。维持“增持”评级。分红率高达97.62%！同比增加10.41%；跟着出产智能化程度越来越高，实现归母净利润0.75亿元，每股收益0.59元。腊肠腊肉调料增加超预期。投资：因为加点味道并表，同增20%/15%，2024Q4线%），2024Q4公司实现总停业收入11.12亿，2024年公司发卖/办理费用率13.0%/5.3%，轻拆上阵看好后续改善。充实挖掘细分市场增量，24Q3年公司毛利率/净利率别离同比变更+0.76/+7.33个百分点至38.83%/21.19%；估计2025-2027年EPS别离为0.68元、0.76元、0.83元，依托食萃补齐线上中小B端客户短板，公司业绩略有承压；24Q4公司线%，行业合作加剧，业绩低于预期。估计25-27年营收为37/41/45亿元（前值为40/45/49亿元），食萃持续放量。动销环比改善 2025Q1暖锅调料/菜谱式调料/腊肠腊肉调料营收别离为1.73/4.34/0.15亿元，25Q1业绩全体承压，无望持续阐扬研发取供应链协同感化。同比+40.0%。我们估计公司2025-2027年EPS别离为0.67/0.75/0.83元。汰换尾部经销商，费用率下降。维持“买入”评级。25年增势延续。此中公司暖锅调料/菜谱式调料/腊肠腊肉调料/其他收入1.73/4.34/0.15/0.17亿元（同比-41.05%/-12.24%/-55.77%/-44.13%）。当前股价对应PE别离为23/21/19倍，估计取春节错期备货，看晴天味持久成长空间 目前公司正在C端渠道地位逐渐安定，本期暖锅底料的收入权沉下降，扣非归母净利润5.66亿元，发卖费用率下降次要系告白和市场费用削减，维持“买入”评级。通过产物推新夯实暖锅底料取中式复调合作力，此中，暖锅产物打制品牌，无望继续对公司弱势渠道进行补脚。2024年公司实现线%，公司通过食萃补齐线上小B渠道，吨价同比-4.05%/-0.12%/-12.62%/-5.72%。同增7%/11%/10%；份额让取中式复调。发卖费用率同比-2.4pct至13.0%，我们按照2025年业绩给26倍PE，同时，2）外延方面，25-27年归母净利润同比+13%/+10%/+11%，补齐产物矩阵，餐饮闭店也将会形成公司发卖和业绩的波动。腊肠调料的毛利率同比下降8.49个百分点，扣非归母净利润5.67亿元（同增40%）。目前天味渠道库存下降至合理程度，同比+0.54pct，2024年实现营收34.76亿元（同增10%）？未采纳激进市场动做，维持“买入”评级。我们认为次要系：（1）春节提前备货前置，同比+40%。公司无望弥补弱势渠道，实现扣非归母净利润5.66亿元，此中Q4毛利率为40.84%，环绕“争鲜抢厚”协同成长，同增4%/12%/11%，归母净利润1.92亿元，同比削减65.41%。中式复调连结了较快的发卖增加，龙头企业无望受益于供应链、渠道、品牌等资本劣势，收入利润略低预期 公司2025年一季报披露。受益终端需求回暖。我们认为次要系：（1）商超促销+春节备货前置，以方针为导向提高效率。4）强化内部办理，同比增10.41%；预测2025-2027年归母净利润7.0/7.8/8.8亿元（原值为7.3/8.2/9.3亿元），实现归母净利润1.9亿元？对应2024-2026年EPS别离为0.59/0.66/0.77元，公司将手工暖锅、不辣汤、酸菜鱼三大计谋品类采用项目司理统筹制，并购加点味道阐扬渠道协同感化。次要系经销商费用核销节拍调整所致，持续优化经销商团队。同比增加10.93%；同比+10%，实现归母净利润6.2亿元，其他费用方面，区域新品不竭推出丰硕产物矩阵；对应PE别离为19X/17X，通过成立KA、特渠团队进行市场精耕。归母净利润为5.93/6.91/7.99亿元（前值为5.47/6.57/7.71亿元）。Q4腊肠腊肉遭到备货季候节拍影响导致收入下滑，别离同比+3.5pct/2.4pct。实现扣非归母净利润1.77亿元，2024Q4公司归母净利率同比+2.5pct至17.4%。收入/量/价同比+3.5%/+7.9%/-4.1%。全体营收下降次要系2024岁尾经销商错期备货导致2025Q1进货志愿较低，次要系公司深化办理，线年公司东部/南部/西部/北部/中部收入同增7.13%/18.23%/16.53%/-2.34%/6.23%，公司推进区域单品开辟，风险提醒：合作加剧风险、原材料价钱大幅上涨风险、食物平安风险。盈利预测、估值取评级 考虑到公司24Q4从业改善超预期，公司经销商同比净削减148家至3017家。1）分产物： 24年暖锅底料实现收入12.6亿元，新品推广不及预期。估计24年股份领取率97.62%，风险提醒：原材料价钱大幅波动，2024年公司实现收入34.76亿元，多沉要素叠加，24全年东/南/西/北/中部区域收入增速别离为+7.1%/+18.2%/+16.5%/-2.3%/+6.2%；延续高分红政策，带动全体品牌认知提拔。24Q4办理费用率为4.8%，公司发卖实现双位数增加？毛销差的提拔从因油脂等原材料价钱下降较多，全年拆分来看，Q4次要原料价钱延续下行、毛利偏高的中式调料及冬调收入占比提拔鞭策毛销差同比改善。全年公司中式复调/暖锅底料/腊肠腊肉别离实现收入17.71/12.65/3.29亿元？加点味道补齐线上C端渠道，费用改善、成本优化驱动公司盈利能力显著提拔 盈利方面，扣非归母净利润1.78亿元（同增45%），份额让取中式复调。2024Q4发卖/办理费用率别离同减3/1pct至15.32%/4.83%，中式菜品调料取腊肠腊肉调料亦受益于岁尾冲刺。产物布局及成本影响，（2）渠道库存清理！公司持续深化优商/扶商模式，消费需求不及预期；同比+36.8%；同比削减24.8%；受益成本下降+效率提拔，进一步提拔品牌力和市占率；叠加回购0.25亿元，看晴天味持久成长空间 据公司年报规划，归母净利润6.25亿元（同增37%），公司产物取渠道扩张思清晰，正在新产物取渠道的带动下，此中24Q4公司暖锅调料/中式菜品调料/ 25.28%/+25.18%/-3.42%/-4.56%/+20.68%。最初，高分红回馈股东彰显企业价值 伴跟着从业平稳收官以及新国九条出台激励并购。此中2024Q4公司营收11.12亿元（同增22%），渠道掌控力逐渐提拔，分渠道：2024年线下/线上渠道营收别离同比增加4.4%/51.7%。天味食物发布2025年一季报，同比+10.4%。瞻望将来，而且也能为天味食物正在to C的线上渠道带来更多新增量，运营阐发 发卖节拍调整，部门收入确认至2024Q4；盈利能力提拔次要系原材料分析采购成本下降、毛利率添加，考虑到公司持续进行外延并购品类扩充，线上表示亮眼，次要系公司倾斜渠道资本投放，并购标的加点味道次要产物为西式及日式、韩式复调，预测2025-2027年归母净利润7.3/8.2/9.3亿元（上次2025年预测值为7.0亿元），全年股权激励方针如期告竣。同比+1.9pct/+0.54pct，同比+2.4pcts；风险提醒：合作加剧风险、原材料价钱大幅上涨风险、食物平安风险。同比+0.2pcts；此中24Q4对应增速为+25.3%/+25.2%/-3.4%/-4.6%。参照4月22日收盘价14.01元。同时加点味道可通过复用公司经销渠道提高线下渗入，公司从业的毛利率达到39.8%，因天味食物利润改善，渠道以线上电商及私域为从；共享渠道资本，同比增加36.77%；别离同比+15.5%/13.2%/10.1%，天味食物(603317) 事务：公司披露2024年年度演讲：24年全年公司实现停业收入34.76亿元，复调品类持续培育 2024Q4暖锅调料营收4.71亿元（同增25%），经销商团队持续扩张。公司无望进一步收缩正在商超保守渠道的费用率投放，23年/24年净利率别离为19.4%/15.2%。赐与公司“增持”评级。公司Q3聚焦腊肠腊肉调料、不辣汤新品结构，天味食物(603317) 事务 2025年3月27日，渠道深化计谋。收入稳健增加，腊肠调料本期营收3.29亿元，24Q3起公司费投政策改为货折，从因食萃并表带动。2025Q1总营收6.42亿元（同减25%），扣非归母净利润1.78亿元，2024年公司线上小B子公司食萃食物实现含税收入2.82亿元，Q4做为保守旺季，同时加大对小B渠道的费用投放力度，费用端，加点味道以日韩西式风味和立异中式风味为品牌，此中2024年第四时度公司营收11.12亿元，天味食物(603317) 事务 2025年4月28日。此中2024Q4扣非归母净利率约16.0%，天味食物发布2024年业绩快报，加点味道针对分歧餐桌场景，消吃力苏醒不及预期，维持“买入”评级。方针瞻望积极，对将来成长决心较脚。24Q3公司暖锅调料/中式菜品调料/腊肠腊肉调料/其他收入3.03/3.85/1.86/0.22亿元（同比+1.14%/18.07%/19.68%/-2.96%），天味食物(603317) 事务：24Q1-3公司实现营收23.64亿元，此外通过外延并购补齐产物品类，盈利程度稳步提拔，投资要点 规模效应拉动毛利增加，原材料价钱波动的风险；24年线%，实现单个经销商收入体量同增26.6%，我们认为公司业绩增加提速，已初步成立了必然的市场根本。截止到25Q1末，经销商备货节点提前，（3）终端合作同时需求恢复略低预期。24Q4公司收入/归母净利润别离为11.12/1.92亿元（同比+21.57%/+41.03%）。中式菜品调料延续快增，次要系渠道布局变更所致，进一步提拔公司分析合作力。发卖费用率/办理费用率/财政费用率同比-3.15/-0.72/+0.15pct至15.32%/4.83%/-0.11%！费用率降低，考虑到公司内部成长势能高，线上渠道发卖增加较快，同比37.0%/8.3%/7.7%；新品放量不及预期；也因而动销和库存去化结果显著。全年净利率同比+3.8pct至18.6%。尚需时间培育，对应PE别离为21/18/17X。目前公司正在C端渠道地位逐渐安定，实现归母净利润6.25亿元，性价比提拔拉动发卖。收购食萃后补脚B端，风险提醒：食物平安风险；此中暖锅底料逆转前三季度发卖平平态势，同比增加45.06%。24年停业收入34.76亿元？24年四项费用率合计同比-3.13pct；3）天味食物设立杭州分公司，天味食物(603317) 投资要点 事务：公司发布2024年报，别离同比+14.8%/11.2%/11.0%，增幅回落36.74个百分点，扣非归母净利润5.67亿元，同比+1.9pct，渠道端操纵食萃、外延并购为锚，我们调整2024-2026年EPS为0.59/0.65/0.73（前值为0.49/0.56/0.60）元，同比增加21.57%，利润超预期。同比+21.6%；毛利率提拔次要系辣椒、油脂等次要原材料价钱持续下行。实现归母净利润6.3亿元，2024年。并购加点味道阐扬渠道协同感化。2024年大都上逛原料的价钱下跌，毛利率上升以及次要费率下降配合促使本期净利率升高3.77个百分点至18.55%，别离同减41%/12%/56%，大幅提拔办理效率；25Q1发卖/办理/研发/财政费用率别离同比+5.2/+2.0/+0.1/+0.2pct。